谭雅玲

中国外汇投资研究院 独立经济学家

山雨欲来风满楼似乎可以看出目前市场极端化美联储降息的炒作场景与布局参数，美联储9月降息预期似乎已经确定，进而美元指数伴随性与主动性下探100点取得进展，这与我的预期指向基本吻合，未来美元贬值破关100点将加快进度与力度是美联储降息泡沫破灭的关键一笔。然而，未来或许还有一点是更重要的启示——这就是美元深谋远虑是美国战略核心，美元高瞻远瞩或留有余地并非是板上钉钉的前景需要拭目以待和随机调整。

一方面是市场与官方一致降息预期隐含不降息的环境可变。现实是美国就业数据推波助澜刺激性故纵是试探变数重点期。其中美国劳工部修正数据选择此时推进，这既不是确定数据，也不代表美国就业恶化，就业人数大步幅减少依然是美国劳工市场稳健发展态势，无论是就业人数减少或失业率上升，美国就业稳定、没恶化并不是降息参数，反之支持加息仍是重要客观环境。目前情绪化炒作刺激手法才是关键应用之计，这就是美元指数在美国经济大构造与全方位中仍然稳定，这才是市场与官方炒作美联储降息的原本与真实。美国数据修正时机选择与事实现状充满炒作性是重点。目前距离美联储9月例会还有三周时间，美国数据修正既不是最终结果，也并非为美国就业恶化，这已然是情绪化刺激的重要侧重手段。截至2024年3月的12个月内，非农就业数据初步下修81.8万人，这个数字在经济学家分析的范围内，按照惯例最的调整数据是明年初决定，显而易见是临时性应用，并非是判断美国就业的唯一参数与定数。非农数据显示涉及调整报告期内总共新增290万个就业岗位，平均下来每个月24.2万人；扣掉81.8万人后，月平均增速将下降至17.4万人。虽然较疫情后的劳动力市场回潮有所放缓，但仍然算是美国历史周期中比较健康的经济状态。因此美联储官员态度较为矜持，如波士顿联储主席柯林斯强调未发现经济有重大危险信号，劳动力市场总体仍健康，其主张渐进式降息。她评价周三美国劳工部公布的非农就业人数下修在意料之中，“失业率仍然很低”，劳动力市场依然健康，通胀与就业已实现更好的平衡。这与费城联储主席哈克均提出要有条不紊降息观点一致。而堪萨斯城联储主席施密德称支持降息前需要看到更多数据。美联储三位官员发表有关未来利率路径的看法，美联储降息预期一致性有进一步空间和变数可能。美联储9月例会之前还有调整可能，美元贬值是反转参数之重。

另一方面是美国经济支持美元贬值发挥是不降息的逆转关键。事实是美国经济衰退不是今年的问题，而是明年的可能，以未来经济恐吓美联储降息是利用情绪的卖点，并非是美联储降息的买点。目前与上面美联储官员柯林斯一样的观点是2026年有FOMC会议投票权的费城联储主席哈克，其谈到美联储降息行动时用到有条不紊这个词，论述表达在于只要数据表现符合他的预期，他就支持9月降息。然而面对经济状况，哈克指出，就业市场显然已经疲软，但招聘属于正常化的状态。虽然美国的失业率已从去年初3.4%的低点升至4.3%，但哈克指出预计失业率的峰值应该低于5%，这考虑到了就业市场长期的潜力。通胀方面，哈克承认通胀需要一些时间才会回落到美联储的目标2%，现在“我们绝对是朝着这个方向去的，（达到目标）可能至少要一年左右。”另一位是美联储堪萨斯联储主席施密德的表态，他尚未准备好支持降息，“对我来说，真正有意义的是仔细观察未来几周的数据，”“在我们采取行动之前——至少在我采取行动或建议采取行动之前——我们需要再多看看。”提到劳工统计局下调的数据，施密德承认这是一个“大数字”，“但还没有改变我思考货币政策的方式。”综上可以看出，理性看待美联储降息依然留有余地，美国经济现实稳健的第二季度经济增长2.8%被忽略是预期卖点风险之一。美联储首次降息是否成立？降息下调多少？美联储费城行长认为需要更多数据决定是理性提示。毕竟目前美联储降息理由唯有利率过高，但是美国劳工部修正就业数据却是2009年后规模最大的一次非农下修，进而表明美国新经济周期起步于2009年是可参考周期重点。而2009年华尔街所谓金融危机不仅是美国经济升级换代进入新经济周期的标志性，更是引发目前美国高利率定标与判断的核心要素。美国新经济逻辑与美元高利率构造并举的参考性是美联储降息炒作利用的指标，但并不是美国新经济利率水平选择性估值，美元高估与利率低估是美元利率重构、冲标以及定位之新格局与新架构反思重点。其中美国经济促进美元贬值、美元贬值推进美联储加息逻辑需要重视美国事实或逆转风向标的可能。

未来美联储面临三种选择——第一是降息：目前看极端情绪降息为主具有炒作模式需要透过现象看本质，美联储降息是乌龙手法，非美联储真是政策规划之需。第二是不变：这或许是9月两难之间美联储保持利率第12次例会稳定之选，通胀支持与就业干扰难以抉择是唯一退路与选择之难。第三是加息：这是美元利率霸权急需之举，但美元行情是抉择难以权衡与无法预料之难，然而未来美联储加息现实逆转就在于美元贬值和美联储加息互动的关联操作结果如何。